我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整始于2013年，“小而散”格局正逐步改善，但離產(chǎn)業(yè)規(guī)劃目標及國外市場依然存在較大差距。隨著環(huán)保需求的升級，加快產(chǎn)業(yè)并購重組是龍頭企業(yè)實現(xiàn)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、擴充技術(shù)儲備，搶占市場先機的重要手段。
技術(shù)爭奪成為并購的核心目標，細分產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢的“小而美”企業(yè)成為并購熱門，其中以新三板掛牌企業(yè)為典型代表。
由環(huán)保企業(yè)、地方政府和金融機構(gòu)合作設(shè)立并購基金的模式，有助擴充資金、合理規(guī)劃、深度發(fā)掘潛在項目，有望成為主要的并購模式，獲得進一步發(fā)展。
固廢、危廢取代污水處理，成為環(huán)保并購的新熱點。產(chǎn)能缺口大、進入壁壘高、產(chǎn)業(yè)分散等因素，都促成并購?fù)?。而單個項目規(guī)模較小，市場結(jié)構(gòu)尚未固化，則為民營企業(yè)參與提供了機會。
GPI環(huán)保產(chǎn)業(yè)業(yè)績分化并購重組固廢危廢
2018年3月1日，興業(yè)研究發(fā)布了2018年2月期（總第二期）“興業(yè)綠色景氣指數(shù)（GPI）”。該指數(shù)由興業(yè)研究和興業(yè)銀行綠色金融部共同開發(fā)，基于對興業(yè)銀行綠色金融客戶調(diào)研結(jié)果編制，并于每月1日發(fā)布，旨在全面、細致、系統(tǒng)地揭示綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、研判產(chǎn)業(yè)熱點領(lǐng)域和發(fā)展趨勢、感知綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的痛點，為綠色金融和綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供助力[1]。
分析已經(jīng)發(fā)布的兩期GPI指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，綠色產(chǎn)業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)間存在顯著而持續(xù)的分化：大企業(yè)景氣程度明顯好于小企業(yè)，并且表現(xiàn)出較強的投資或并購擴產(chǎn)的意向，預(yù)示著綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組還將繼續(xù)深化。本報告擬就此入手，探析環(huán)保產(chǎn)業(yè)及其子行業(yè)結(jié)構(gòu)重組的動力、規(guī)律，以及未來趨勢和熱點。
環(huán)保產(chǎn)業(yè)景氣度分化
2018年1月和2月的GPI分項指數(shù)均顯示，綠色環(huán)保企業(yè)中，規(guī)模較大的企業(yè)景氣程度明顯高于規(guī)模較小的企業(yè)，并且這種景氣程度的分化表現(xiàn)在訂單、生產(chǎn)、成本，和資金周轉(zhuǎn)等生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面。值得注意的是，大企業(yè)在政府合作項目占比方面，也顯現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。GPI指數(shù)揭示了綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)明顯的兩極分化趨勢：龍頭企業(yè)獲得了大部分市場訂單，發(fā)展向好；而中小企業(yè)的經(jīng)營則比較困難。
綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的分化，也得到了市場數(shù)據(jù)的佐證。在A股35家環(huán)保板塊上市公司中，2017年年報披露總資產(chǎn)大于50億元的16家企業(yè)其總利潤與歸屬母公司的凈利潤增速分別為25.3%和21.6%，而總資產(chǎn)小于50億的18家上市公司總利潤與歸母凈利潤的增速則分別僅為8.2%和10.7%，大小企業(yè)之間的業(yè)績表現(xiàn)差異巨大。
綠色環(huán)保項目以公共項目為主，大企業(yè)在項目投標和資金方面的能力帶來了巨大的優(yōu)勢。以PPP項目為代表，不論是綠色PPP項目還是其他PPP項目，均存在行業(yè)集中度高、國企及上市公司等大企業(yè)充分受益，中小企業(yè)、民營企業(yè)逐步邊緣化的態(tài)勢[2]。
在生產(chǎn)經(jīng)營狀況的顯著差異下，大企業(yè)普遍對未來有較好的預(yù)期，并表現(xiàn)出較高的新增投資和并購重組的擴產(chǎn)意愿，以滿足未來不斷增長的市場需求，提升市場占有率。由此，帶來綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組的深化和加快。
環(huán)保產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組繼續(xù)深化
環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購重組浪潮已經(jīng)到來。據(jù)國內(nèi)知名清潔技術(shù)咨詢機構(gòu)宇墨咨詢（üMORConsulting）統(tǒng)計，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購潮于2013年啟動，并在2015年達到一個高位后，便持續(xù)處于活躍狀態(tài)。2017年全國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)生并購86起，涉及金額385億元。結(jié)合政策規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、市場需求特征，以及國際經(jīng)驗，我們預(yù)計，未來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購重組潮還將繼續(xù)深化。
首先，從政策規(guī)劃的角度看，我國環(huán)保投入不斷增加，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也受到越來越多的關(guān)注。在國家發(fā)改委、科技部、工信部和環(huán)保部2016年12月聯(lián)合發(fā)布的《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出，到2020年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)將成為國民經(jīng)濟的一大支柱產(chǎn)業(yè)，在擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、提升技術(shù)水平、優(yōu)化市場環(huán)境的同時，還強調(diào)要提高產(chǎn)業(yè)集中度、增強產(chǎn)業(yè)競爭能力。為此，規(guī)劃提出“要培育一批具有國際競爭力的大型節(jié)能環(huán)保企業(yè)集團，在節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)重點領(lǐng)域培育骨干企業(yè)100家以上”。盡管目前我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)正在逐步形成，但目前環(huán)保上市公司中規(guī)模最大的企業(yè)其總資產(chǎn)也不足500億元，絕大部分企業(yè)規(guī)模小于100億。與全球環(huán)保產(chǎn)業(yè)巨頭動輒百億美元、歐元的規(guī)模相比，我國環(huán)保企業(yè)的規(guī)模增長尚有很大的差距。
其次，從產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展規(guī)律來看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)也正在從成長期向成熟期過渡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組是健康發(fā)展的內(nèi)在要求和必然規(guī)律。十八大以來，綠色發(fā)展目標不斷加碼、企業(yè)環(huán)保標準頻頻提標、政策補貼集中發(fā)力、各地污染治理基礎(chǔ)設(shè)施加緊“補欠賬”，使得環(huán)保產(chǎn)業(yè)利潤增長，吸引了大量企業(yè)進入。根據(jù)騰訊財經(jīng)2015年的一項研究統(tǒng)計，國內(nèi)環(huán)保企業(yè)數(shù)量在2005年到2014年之間翻了四番，從不足3千家增長至超過5萬家，其中注冊資金50萬元以下的企業(yè)超過70%，員工規(guī)模50人以下的更是超過90%，形成了“小而散”的格局[3]。與歐美發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)集中度顯著較低。
而隨著我國環(huán)境保護“欠賬”逐漸補齊，環(huán)保投入也進入平臺期。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國污染治理投資在保持總體增長的同時，與當(dāng)年GDP的比值在2012年后進入了一個平臺期。這意味著環(huán)保產(chǎn)業(yè)面臨從擴張式增長向內(nèi)涵式增長的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭日益激烈。
再者，從市場需求看，我國環(huán)境污染治理正在從企業(yè)末端治理，向集中治理、公共服務(wù)，以及生態(tài)保護修復(fù)等綜合性治理轉(zhuǎn)型。比如污水處理項目已不再是單純涉及污水處理廠的建設(shè)運營，開始延伸到管網(wǎng)建設(shè)運營；部分水環(huán)境治理項目甚至包含污水處理、水系治理、環(huán)境修復(fù)等多個相關(guān)但完全不同的領(lǐng)域；垃圾焚燒發(fā)電項目也大多需要同時承擔(dān)垃圾清運、轉(zhuǎn)運體系的建設(shè)和運營。這在客觀上提升了項目規(guī)模，同時也對企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和技術(shù)能力的綜合性、復(fù)合性提出了更高的要求。在這樣的要求下，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、擴充技術(shù)儲備，就是成為龍頭企業(yè)搶占市場先機的重要手段。
最后，從國際經(jīng)驗看，市場化并購重組是環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟的必由之路，這在國際環(huán)保巨頭崛起的歷程中便可見一斑：美國WastManagementInc.在上世紀70～90年代間完成了近140項收購，成為了北美最大的廢物管理公司；而緊隨其后的RepublicSrv.Inc.公司在1999～2000年間完成了超過160項收購，一躍成為行業(yè)第二；全球知名的法國水務(wù)公司蘇伊士環(huán)境（Suez）也是通過積極的并購，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模并使業(yè)務(wù)遍及全球[4]。
環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購的市場趨勢
環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購的目標主要包括：通過同業(yè)異地并購實現(xiàn)區(qū)域覆蓋；通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購打造綜合服務(wù)能力；迅速獲取技術(shù)等核心資源；以及通過跨界并購進入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域等。
不同的目標衍生出不同的并購模式，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的演進，并購的模式和結(jié)構(gòu)特征也相應(yīng)地發(fā)生著變化。
1.技術(shù)取代規(guī)模，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購的第一目標
在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速增長階段，企業(yè)通過異地并購、同行業(yè)并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長和地域的擴張。
而近年來，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力從外部擴張向內(nèi)含式發(fā)展轉(zhuǎn)型，技術(shù)和管理的競爭成為決定企業(yè)發(fā)展水平的關(guān)鍵。因此，在細分領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢的“小而美”的技術(shù)型企業(yè)，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購爭奪的焦點。而新三板環(huán)保企業(yè)作為此類企業(yè)的重要集聚地，受到了高度的關(guān)注。在2016年的89例環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購事件中，有11項涉及新三板企業(yè)，占比12.4%；相比之下2015年109項并購中，當(dāng)時卻僅涉及到3家新三板掛牌企業(yè)，占比只有2.8%[5]。
我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)對技術(shù)的追求，在跨國并購中也有所體現(xiàn)。2016年以來，我國環(huán)保企業(yè)掀起了海外并購的熱潮。2016年和2017年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)海外并購分別發(fā)生7起和5起，總規(guī)模分別為51.3億元和98.7億元[6]。與國內(nèi)資本市場相比較低的估值，固然是國內(nèi)環(huán)保企業(yè)海外并購的原因之一，但海外市場增長緩慢，也構(gòu)成了雙方并購達成的基礎(chǔ)。比如2017年1月巴安水務(wù)收購DHT100%股權(quán)，就明確表示是為掌握其海水淡化技術(shù)。目前，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)化、規(guī)?；⒕毣l(fā)展的要求不斷提高，技術(shù)競爭成為關(guān)鍵因素；而另一方面，國外企業(yè)擁有先進技術(shù)，但市場相對飽和，有極強的輸出欲望。在這樣的背景下，以技術(shù)為導(dǎo)向的海外并購還將繼續(xù)深化。
2.并購基金模式將成為主流
隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購規(guī)模的增長，以及單個項目體量的提升，金融支持模式也相應(yīng)發(fā)生了改變，并購基金模式受到了越來越多的關(guān)注。2014～2016年間，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)共設(shè)立了44只環(huán)保并購基金，總金額達到900億，加上地方政府發(fā)起的環(huán)保并購基金3只，總額約1100億。這些并購基金的發(fā)起人中，上市公司約占82%，地方政府約占18%[7]。通過設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金的形式，推動龍頭企業(yè)、金融機構(gòu)，以及部分情況下還包括地方政府在內(nèi)的三方合作，有助于擴大資金實力、合理規(guī)劃業(yè)務(wù)布局、深度發(fā)掘和發(fā)展?jié)撛陧椖?，從而更好地實現(xiàn)并購重組的目的。
3.固廢危廢將成熱點領(lǐng)域
從行業(yè)分布的結(jié)構(gòu)看，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購的熱點正在逐步從水務(wù)領(lǐng)域，向固廢領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。在2017年全部86例并購事件中，固廢處理領(lǐng)域占據(jù)了22例，總金額145.6億元，分別占24.7%和37.8%。而在2017年之前，污水處理項目在環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購市場中長期占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位。
近年來“環(huán)責(zé)入刑”日益強化，而危險廢棄物處置不當(dāng)恰是環(huán)境責(zé)任的主要來源。這在很大程度上提升了企業(yè)對危廢處置的需求。而另一方面，我國危廢處置產(chǎn)能嚴重不足。以工業(yè)危廢為例，《2017年全國大中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》顯示，2016年214個大中城市工業(yè)危廢產(chǎn)量達3344.6萬噸，較2015年增長19.4%，而全國危廢經(jīng)營單位實際經(jīng)營規(guī)模則僅為1629萬噸，缺口達51.3%。隨著監(jiān)管加強，企業(yè)偷排減少，對危廢無害化處置的需求還將進一步提升。而另一方面，由于環(huán)保標準不斷提升，對危廢處置標準及要求也相應(yīng)提高，資質(zhì)審批將更趨嚴格，導(dǎo)致較高的進入壁壘。而新增產(chǎn)能則易受土地、鄰避效應(yīng)等因素制約，投產(chǎn)周期較長。因此，并購整合就是企業(yè)進入危廢市場、提升市場規(guī)模最快速有效路徑。
從前文表1中可以看到，危廢處理是目前我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)各個子領(lǐng)域中，集中度最低的。相比于美國危廢處理市場前10名的企業(yè)市場占有率均超過50%（CR10:54.5%）的集中度，我國市場CR10僅為6%[8]，顯著低于發(fā)達市場。這位行業(yè)并購重組提供了巨大的空間。
此外，值得注意的是，恰恰由于危廢行業(yè)“小而散”特征明顯，因此交易標的均較小。在2017年的幾例交易中，超過10億元收購交易案僅為5例，超過3成交易總金額低于1億。換一個角度看，這也為民營企業(yè)參與并購提供了機會。2017年固廢領(lǐng)域的前三大并購案中，且收購方均為民營企業(yè)。在行業(yè)結(jié)構(gòu)尚未固化時，提前進入并布局，是構(gòu)建競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)差異化競爭的有效手段。